|
|
|
2006年公司实现EPS0.7元，净利润同比增长34％。宁波16万吨/年MDI项目达产推动全年MDI产量同比增长1.2倍，达25.2万吨，抵消产品价格下降带来的负面影响，成为业绩增长主要动力。
2006年烟台万华MDI国内市场占有率跃居首位。烟台和宁波装置下半年将分别技改扩能至15万吨/年和24万吨/年以上（改进可达30万吨/年），合计MDI产能达45万吨/年。但宁波液氯供应将成为产能发挥的主要瓶颈。我们预计2007、2008年MDI产量分别为30和40万吨。
下游需求启动，上海联恒MDI装置迟迟不能正常开车，以及2007年前2月进口MDI数量下降是3月份以来MDI价格明显上涨的主要因素。3月份以来聚合MDI挂牌价累计上调6000元/吨达到27500元/吨，纯MDI累计上调2100元/吨达24300元/吨。产能扩张导致主要原料苯胺价格下跌，MDI盈利能力明显反弹。
我们认为虽然供应不足导致市场货源紧张，价格存在继续上涨动力，但烟台万华可能会控制价格维持稳定的垄断利润，以刺激下游需求。相对TDI价格大幅波动走势，前期国内MDI价格未出现大幅波动，因此即使未来上海联恒装置正常开车对目前价格冲击也不大。
全球MDI产能扩张高峰已过，国内MDI需求保持近5年增长23.4％，行业运行环境良好。《聚氨酯墙体保温技术导则》将于近日出台，据测算65％节能标准下，喷涂PU泡沫保温体系成本仅比XPS高10％，但综合优势突出。建设部推广墙体保温以及秸秆板（原料为MDI生态粘合剂）的推广将带来几十万吨聚合MDI的市场，需求远景乐观。
综上所述，预测2007、2008年EPS分别为1.1（3月份公告的财政补助和新产品及科研补助在新会计准则下如何处理尚不确定，因此预测未考虑）和1.73元（所得税下降至25％）。烟台万华作为科技部确定的科技创新企业，2008年所得税率有望进一步下降至15％，2008年EPS为1.96元。
公司业绩成长可期，管理团队优秀；开发改性MDI以及冰箱系统料提升现有业务的附加值；PU相关新产品以及光气衍生物产品的开发确立长期发展战略。充分考虑所得税率下降至15％影响，给予08年动态市盈率22倍，目标价43.12元，维持“买入”评级。