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●06 年年报要点：主营业务收入、主营业务成本分别增长20%和19%，毛利率15.0%，同比提高约一个百分点，净利润同比微增0.7%，实现EPS 为0.2589 元（05 年EPS 为0.2571 元）06 年收入增长来自售电量提高12.21%、售热量提高17.41%，上网电价提升2%。电量变化来自江苏上电贾汪电厂进入合并报表、漕泾热电厂新投以及存量电厂电量的小幅下降。主营业务利润的增长高于营业利润以及净利润的增长，原因在于期间费 用提升较大。特别是财务费用增幅高达427%，从5281 万提升到4.76 亿。原因在于：母公司对子公司的资本性支出增加带来母公司财务费用约增长3500 万、公司并表范围有所扩大、公司05 年投产的漕泾热电、华电望亭支出的财务费用在06 年不再进行资本化。公司06 年业绩的实现情况符合我们预期。
●06 年利润构成分解06 年实现净利润4.049 亿，从权益利润占比看，控股公司合计贡献权益利润5.42 亿，依次是外高桥发电1.94 亿、吴泾第二发电1.73 亿、外高桥第二发电1.08 亿、再次是吴泾发电4373 万、漕泾热电2156 万。控股公司中外高桥发电、吴泾发电、吴泾第二发电利润实现的下降幅度在3-13%之间，主要原因在于发电量的同比下降以及电价上调未能完全覆盖当年煤价涨幅，控股公司中的外高桥第二发电06 年利润实现同比下降高达26%，主要是受汇兑收益减少的影响，经营业绩基本持平，体现大容量机组的煤耗以及发电量调度优势。母公司权益利润从05年-1.7 亿上升到06 年-1.37 亿，主要原因在于四家老电厂06 年获得热价补贴从而实现了部分减亏。
●07 年将是公司重要转折年之一：连续拖累公司业绩的四家老电厂将在07 年开始逐步关停，在此基础上公司获批新项目，老电厂的减亏直接带来正面业绩贡献，且新项目的优先获批使公司获得先发优势，有效保证公司在上海地区市场份额的逐步提升，到十一五末公司在上海地区的市场占有率有望提高到35%-40%之间；之二：07 年公司有2 家控股电厂投产，有效权益装机增长近50%，其中煤电联营的淮沪煤电（60*2，50%）作为首批投产的皖电东送项目，盈利前景良好，预计全部达产后可实现净利润4个亿以上，成为08 年业绩增量的主要来源。07 年公司新开工项目还有吴泾热电（30*2，100%）、大漕泾项目（100*2，股比待定），因此08 年新投产项目有吴泾热电、大漕泾以及外高桥三期三家电厂；之三：公司目前参控股了4 家燃机电厂，目前由于气量供应不足均处在盈亏平衡点，预计08、09 年开始随着川气和LNG 建成盈利状况将获得根本改善。预计09 年业绩将在08 年基础上提升24%。
●维持推荐评级 我们预测公司07、08 年实现EPS 分别0.31 元和0.47 元，前期发布了《上海电力深度报告：十一五实现“漂亮转身”》（3 月5 日）给于公司推荐评级，并给予12 个月目标价8.5 元，维持该评级与目标价位。
国信证券：上海电力评级