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一、 质地优良、潜力巨大的单体商业百货龙头
中兴商业目前拥有1 家大型百货店和5 家超市（其中4 家位于沈阳），其中，中兴商业百货大楼经营面积达到6 万平米，是国内销售排名靠前的单体百货店。中兴沈阳百货大楼已经在沈阳市以及整个辽宁省建立了很好的品牌。
我们认为，中兴商业是一家质地优良、潜力巨大的单体百货龙头：
1、 销售能力强。目前 ，销售收入超过20 亿元的单体百货店并不多，据我们了解，目前全国主营收入（不是销售额或零售额）超过20 亿元的单体门店只有3 个，中兴百货大楼每平米销售收入高达3.4 万元，表明公司的销售能力超强。
2、 公司业务清晰简单，无任何负担或瑕疵资产。从公司披露的资料来看，公司的主业非常清晰简单，除了百货大楼总店以外，还有5 家连锁超市，同时，公司还通过输出管理来经营2 家百货店。除此以外，公司没有其他非零售主业投资项目。
3、 公司没有银行借款、现金流良好。我们从公司年报可以看出，公司没有任何长短期银行贷款，公司现金流充沛，2006 年每股经营现金流为0.46 元。
4、 公司管理团队优秀。沈阳地区商业竞争历来异常激烈，目前共有太原街和中街两个商圈，但仅仅在太原街，就集聚了香港新世界百货3 个门店和百盛1 个门店。中兴商业曾是沈阳四大商场之一（其他3 个为商业城、铁西百货大楼和沈阳联营商厦），但目前来看，无论从销售收入还是从客流量等诸多因素来看，沈阳中兴商业大楼已经遥遥领先于同业，这应该归公于公司管理团队的敬业与专业。
二、 公司业绩改善的潜力很大
作为在全国销售额排前3 位的单体百货店，公司总部大楼的客流量非常大，据了解，公司目前拥有的会员客户达到14 万个。我们实地考察公司总店后认为，公司总店进一步拓展和改善的空间很大，如果对总店进行进一步的调整，则业绩仍有较大的提升空间。
此外，我们了解到，公司新建停车场将给公司带来营业面积的拓展：据了解，公司正在总店大楼的西侧建设一个停车场，建筑面积达到2 万多平米，大约能够容纳800 个车位，预计停车场今年10 月份能够投入使用。而原来大楼地下一层的停车场可以改建为超市。这将带来：1）新增大楼营业面积约1 万平米；2）停车场车位的增加将增加大楼的集客能力。
三、 激励改善和并钩价值提升公司估值
我们注意到，公司的股权结构非常独特，沈阳市国资公司和中信百货及新世纪公司分别持有上市公司32%的股权，我们认为，这种股东结构极易诱发并购行为。而股东结构变化将会促使公司激励的正向改善。我们认为，尽管公司近年销售增长和业绩增长缓慢，但公司已经在沈阳核心商圈打造了很强的知名度和品牌。由于属于国有控股下的零售百货企业，公司的激励存在一定的不足。我们认为，随着全流通市场的日趋成熟，
市场将对沈阳中兴进行重新定位。
随着公司股东的变化，我们预期公司的激励将得到逐步改善，我们初步预计2007-2009 年公司的EPS 分别为0.38 元、0.50 元和0.60。我们认为，基于以下两个原因，市场应该给中兴估值溢价：1）中兴是一家主业清晰简单、质地优良的现金流公司；2）中兴存在非常大的并购价值，特别是在境外产业基金高度看好国内龙头零售公司的情况下。我们认为中兴的合理价值应该在18 元以上，给予推荐评级。