|
|
|
收入与利润小幅增长，业绩低于预期
2006年公司实现主营业务收入20.01亿元，同比增长9.56%；主营业务利润6.58亿元，同比增长42.88%；净利润仅1.28亿元，同比增长仅9.50%.每股收益只有0.338元，低于市场的普遍预期。
06年各业务盈利能力全面回升，毛利率均有不同幅度的增长，综合毛利率水平由05年的25.5%提升至33.3%，这也是主营收入增长仅9.56%，但主营业务利润却增长42.88%的原因。尤其值得注意的是未来几年将会有快速发展的直流输电业务，06年贡献1.89亿元的收入，毛利率水平高达44.2%.
期间费用以及所得税大幅增长造成净利润增长缓慢
期间费用合计同比增长41.4%，其中三项费用各增长43.4%、37.5%、44.3%，均远高于收入增长的水平。此外，由于子公司许昌许继软件技术有限公司、上海许继电气有限公司均过了免税期，所得税率分别为10%、15%，尤其是前者对公司盈利贡献很大，因此征税使得公司当期所得税同比增长313%，影响了净利润增长。
直流输电业务是公司未来几年的最大亮点
公司是国内直流输电保护领域技术实力最强的企业之一。直流输电毛利率较高，能达到40%以上，将成为公司业绩增长的重要来源。同时，从规划看，国家对直流输电的投入加大，至2020年将建30条直流输电线路，未来市场潜力巨大。许继电气作为直流输电的龙头企业之一，将获得较大的市场份额。在中标贵广Ⅱ回直流输电工程的基础上，06年公司再次中标东北-华北联网高岭背靠背换流站工程的全套直流控制保护设备。
目前增发审批正在进行中，如若成功增发收购集团公司的直流换流阀业务，未来业绩还将进一步增厚。
盈利预测与投资建议
随着原材料价格企稳、直流输电保护业务快速增长以及正在进行的增发收购集团资产的实现，我们认为未来几年公司业绩将有较快增长。预计07-09年EPS分别为0.50元、0.65元、0.85元，具有很好的成长性，给予07年30倍市盈率，合理价格为15元，维持增持评级。
（详细研究报告请见附件）