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06年EPS 0.56元，业绩增长符合预期2006公司结算的主营业务收入23.06亿元，比上年同期增长74.05%；实现主营业务利润4.62亿元，比上年同期增长45.75%；实现净利润2.28亿元，比上年同期增长53.04%；商品房结算面积35.56万平方米，比上年同期增长25.34%；摊薄每股收益0.562元，基本符合预期。加权平均净资产收益率23.77%，比上年同期增长1个百分点。
06年公司主营业务收入增长较快的主要原因是竣工项目面积较多，进入结算的收入金额较高，而EPS下降主要是股本摊薄所致。报告期内公司非公开发行了6000万新股，并实施了10转增5的转增股本的方案，转增后公司股份总数为4.05亿股，如以上年度同一口径（2.1亿股）计算，则每股收益同比增长了52.97%，符合前期我们对公司业绩增长50%以上的预判。
公司未来仍将处于高速成长期06年公司完成竣工面积54.6万平方米，销售面积32.5万平方米；公司销售面积及销售收入已连续七年在南京市住宅市场排名第一。07年公司计划新开工面积88万平方米，竣工面积为74万平方米，预计主营业务收入不低于25亿元，净利润比06年度增长30%以上。截至06年末，公司拥有项目未结算面积约157万平方米，预计可实现销售收入110亿元，此外，07年公司将新增土地储备项目150万平方米左右。上述项目土地储备基本满足了公司未来三年的开发需求。
项目竞争优势明显，开发进度衔接良好公司目前正在开发和储备的项目共11个，大多靠近市区中心，或处于城市未来重点发展的近郊区，具有较大的增值空间；且公司品牌、楼盘品质在南京周边市场具有很强的竞争力，项目销售有保障。其中，南京汇林绿洲、云锦美地正销售尾盘；天泓山庄、东方天郡、上城风景、苏州枫情水岸、IALa国际等5个项目正在销售，上述楼盘目前销售价格较开盘时均有较大幅度的提高，预计未来项目毛利率还将逐步提高。南京栖园、无锡瑜憬湾即将开盘；南京所街地块、无锡香雪路地块处于规划建设阶段。项目开发进度的合理安排，保证了公司未来现金流的稳定和利润的平稳增长。
公司治理结构好、战略得当，区域化发展凸显公司成本优势公司管理层及核心员工参与了母公司持股，使得管理团队更加团结稳定，科学的激励机制有助于吸引和留住人才。母公司改制后仍是政府占51%股份的国有控股企业，公司又是地方纳税大户，因此得到了各级主管部门的高度信任和大力支持，这有利于公司进一步做大作强及规范发展。
公司坚持以南京为重点，将资源集中投放在江苏和长三角地区的区域化发展战略，这有利于公司成功地复制开发管理模式，拓展房地产品牌；有利于充分地融合当地的地域文化和人文环境，将开发风险控制在有限范围之内。同时，相比全国性开发企业，公司在区域市场基础扎实，管理成本较低，在成本控制方面具有较大的优势。06年公司三项费用占主营业务收入的比率为4.49％，不到行业平均水平的一半，就两项费用（营业费用、管理费用）占主营业务收入的比率来看，公司为4.01％，也远低于行业平均水平10.1％。
高成长带来高回报公司历来注重投资者回报。02-05连续4年派现，平均分红派现率达70.58%，每股派现累积数达到1.60元，06年度董事会也提出了每10股派现3.6元的分红预案。06年公司加权平均净资产收益率达24.37％，也是蓝筹地产股中最高的。在高速成长下，预计未来ROE仍会维持较高水平，公司将保持对股东的高回报。
维持“推荐”投资评级基于对公司业务的分析，我们认为，稳定的市场基础、良好的管理团队、过硬的产品品质、较高的项目盈利水平都将支持公司未来几年保持高增长；预计未来3年复合增长将在35%左右，07、08年EPS分别为0.78元和1.03元，给予公司07年20-25倍的PE，相应的目标价为15.6元-19.5元，我们维持对公司“推荐”的投资评级。
（详细研究报告请见附件）