|
|
|
经中国人民银行决定，自2007年3月18日起上调金融机构人民币存贷款基准利率。金融机构一年期存款基准利率上调0.27个百分点，由现行的2.52%提高到2.79%；一年期贷款基准利率上调0.27个百分点，由现行的6.12%提高到6.39%；其他各档次存贷款基准利率也相应调整。
一、经济增长偏快，央行舞动加息大棒央行
这次上调存款、贷款利率，主要基于几个方面考虑：第一，主要宏观经济指标偏高，经济增长面临偏快的压力。1－2月份，全国规模以上工业企业（年产品销售收入500万元以上的企业）增加值同比增长18.5%；2007年2月末，广义货币供应量（M2）余额为35.9万亿元，同比增长17. 8%，比上月上升1.9个百分点；金融机构人民币各项贷款余额23.5万亿元，同比增长17.2%，增幅比上月高1.2个百分点；今年前两月，我国社会消费品零售总额达14502亿元，比去年同期增长14.7%，保持了去年以来消费品零售额加速增长的势头；2月份当月我国外贸进出口值1404.4亿美元，增长32.9%.其中出口821亿美元，增长51.7%；进口583.4亿美元，增长13.1%；1-2月份，城镇固定资产投资6535亿元，比去年同期增长23.4%.
第二，流动性过剩的压力没有得到有效缓解。当前国际收支顺差矛盾仍较突出，银行体系新的过剩流动性仍在产生。目前金融机构资金充裕，采取此措施是为确保银行在资金过剩情况下避险，使银行有稳定、较好的收益。主要是为了保护银行，今年几家银行陆续上市，有在A股，有在H股上市，上市后银行资金充裕。银行体系增加流动性的因素仍然较多，商业银行通过贷款扩张增加盈利的动机较强，各地上项目扩大投资的积极性也较高。
第三，2月份CPI数据（居民消费价格指数），同比上涨2.7%，增速快于1月份的2.2%，同时也是连续第3个月处于负利率状态。
二、从长期来看加息不会对市场产生冲击，但短期内调整压力增大
加息对中国资本市场的发展不会产生冲击。首先，这次宏观调控将主要还是微调，因此调控力度不会有2004年那么大。其次，随着股权分置问题的逐步解决，阻碍中国资本市场发展的关键因素得到消除，投资者信心也正在恢复。再次，流动性过剩这一大的背景并未改变，中国经济保持着较快增长，市场基本面未发生变化，加息不会股市长期向好的趋势。最后，央行紧缩政策会影响市场中的资金供求量，但由于我国的股票市场目前还与银行信贷市场处于分割状态，银行的资金难以直接流入股市。目前股市上资金充裕，加息不会对股市有太大影响。
从资金的流动性来说，不排除一部分进入市场的资金会因为银行贷款基准利率上调，而加速还款，因此可能对市场资金面造成一定的压力。市场此前对加息已有预期，如一年期央票发行利率水平突然上升，上周五股市出现调整，金融、地产等受加息影响较为直接的板块尤为明显。
我们认为，紧缩性的货币政策将会导致社会资金出现偏紧，将对债券市场产生比较大的影响。
加息将导致行业板块和个股的估值水平发生变化。从理论上言，加息将提高企业的融资成本。其中，受加息的影响较大的行业是与一些资金密集型相关的房地产开发商、建筑建材工业类、工程机械设备制造类、航空运输业、进出口贸易、有色金属业、造纸、水泥、造船、信息技术、汽车、钢铁、高速公路。此次加息是存贷款都加，是因为保护银行利差，在现有银行经营模式不变的前提下，加息对银行影响不大。另外，一些自有资金能力较差行业的上市公司，尤其是一些非优质公司，特别是负债率较高的上市公司，加息对它们的影响也比较突出。对于不同行业中各上市公司而言，随着其资产负债率、盈利能力在行业中所处地位的不同，利率变动对其影响也不尽相同，总的来说，对那些现金流相对较为充足、资产负债率比较低、行业地位高、净资产收益率和利润率都较高及属于智力密集型产业的上市公司，以及通过IPO或增发等再融资方式可获得自由支配资金的上市公司，加息的负面影响较弱。总之，加息将带来上市公司风险溢价的变化，改变行业板块和个股的估值水平。
三、2007年4－6月份将是宏观调控的十分重要观察期，下半年央行有可能再次加息
我们预计，2007年4－6月份将是个十分重要的观察期。如果固定资产投资、出口、信贷等主要宏观经济指标继续偏高，管理层将在这个时期加速推出宏观调控的“组合拳”。
我们认为央行有望继续提高存款准备金率，2007年4－6月份存款准备金率至少上调0.5个百分点。第一，我们认为，2007年贸易顺差将在2006年基础上继续扩大，预计全年外贸顺差超过1700亿美元，这无疑将进一步增加国家外汇储备余额，迫使央行投放更多的基础货币，为银行体系输入更多的流动性。第二，大型商业银行上市以后，资本充足率大大提高。总的来看，2007年2月25日将存款准备金率提高0.5%，大约只收回银行体系1700亿元的流动性，相对于高达34万亿元的人民币各项存款余额而言只是区区小数。而几家先后在香港和内地资本市场成功上市的商业银行，都募集了巨额资金，大大提高了其资本充足率。第三，全球流动性过剩有望继续输入中国。直接投资、间接投资和战略投资，以各种身份，比如房地产投资基金、股权投资基金、风险投资基金。
2007年上半年人民币升值速度有望加快。第一，从2006年8月10日美联储中止17次加息历程以来，美元走弱就成为人民币升值加速的最重要因素。美国历史上美元指数与联邦基金利率高度相关。美联储中止加息给美元带来沉重打击，美元资产吸引力必然下降。第二，中国巨额贸易顺差引起了国际收支不平衡、外汇储备增长过快、国内流动性调控难度加大，以及对资产价格的推动等等。第三，伊朗问题、油价上升等因素共同造成美国更多地向中国施加政治压力。第四，美国财政部对人民币汇率制度的评估报告将在2007年4月份出炉。
如果主要宏观经济指标继续偏高，我们预计下半年央行有可能再次上调人民币利率。
（详细研究报告请见附件）