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事件：拟发行H股融资30亿港币，主要用于（80％以上）湛江木浆项目及原料林基地的开发。发行价将不低于A股公告前20个交易日平均收盘价90％，如果发行前可转债全部转股或A股股价低于本次公告最低定价价格，公司将调整发行价。
我们的看法：
湛江项目是公司实施林浆纸一体化战略的关键步骤。作为国务院批准的全国最大的林浆纸一体化项目，高达94.32亿元的投资额，3-5年的建设期，使得公司实施该项目的的资金压力一直较大。我们认为前期拟向CVC的定向增发（未实施）和此次的发行H股均表明了公司从规模扩张转向林浆纸一体化的战略转变的决心。这种战略转变的过程对公司即是机遇也是挑战。
机遇：公司真正成为全国最大的林浆纸一体化公司。借助湛江项目将营造300万亩速生林和60万吨化学浆，能够满足自身对纸浆的需求，从而大幅降低对进口纸浆的依赖性。
风险：考虑H股发行，项目另需向银行贷款50-60亿元，将进一步增加财务杠杆，再加上建设期较长，期间的财务风险将较大。
短期内将稀释每股收益。我们预计公司06、07年每股收益分别为0.46元和0.64元。假设发行H股占总股本的25％，如果不考虑可转债的转股影响，则07年全面摊薄后每股收益0.49元。由于目前股价已高于转股价（7.7元），假设目前的18.74亿元转债全部转股，则07年全面摊薄后每股收益为0.41元。
以目前股价，考虑H股发行不考虑转债影响的07年动态市盈率是18.2倍，如果可转债全部转股则07年动态市盈率是21.7倍。我们对湛江项目的实施持谨慎乐观态度，维持买入评级。
（详细研究报告请见附件）