|
|
|
美国次级抵押贷款市场问题的凸现表明美国经济回落的态势进一步明朗，经过上世纪80－90年代的储贷协会危机后，我们并不认为该问题会导致美国金融市场和美国经济的崩溃；美国经济的下滑趋势的明朗将抑制日本和欧盟的加息空间，中国政府的加息空间也将受到抑制，我们认为年内再度加息的可能性已经非常之小。
新开工项目同比减少和计划投资额下降35.8%的情况下央行上调贷款利率，我们认为是管理层近期将适度放松投资控制力度的先兆；而消费需求在制度性因素推动下，将完全对冲掉加息的负面影响，并继续创出新高；
而外围经济的持续强劲增长仍将为国内的出口创造良好环境。我们认为本次加息对GDP增速影响有限，甚至反而会由于投资的反弹而有所加速。
人民币升值预期所带来的流动性是本轮行情的最重要的支撑之一，由于GDP增长仍然较快而且可能加速，因此，加息所导致的中美利差的缩小将促进升值预期的提高，同上次加息（2006年8月18日）不同，本次加息前一年期NDF所预示的升值预期出现了明显上升，目前已经达到汇改以来的新高6.21%，显示外围资金对国内经济和资产市场看好程度上升。
我们在3月的投资策略报告中曾经提及目前市场需要消化的3个不确定性：“外汇投资公司、加息和股指期货”，从目前的情况来看，目前只有加息已经尘埃落定，外汇投资公司正在加快筹建，新的期货修改条例已经公布，金融公司投资期货的限制也已经取消，虽然加息的不确定性已经消除，但是外汇投资公司和股指期货尚“犹抱琵琶半遮面”，市场还需要时间来消化新的不确定性，但是宏观经济的健康增长和外围资金流入趋势的加强对市场支撑力度也明显增强，我们认为市场还将继续振荡，但是底部会继续抬高，而向上突破箱体上沿的概率也有所上升。
加息对有息负债率高的行业将产生不利影响，工业行业中原材料行业、纺织行业的资产负债率普遍较高，而采掘、食品、饮料、医药等行业较小。
由于食品、饮料、医药行业是消费类行业，并且其消费不依靠信贷支持，升息对其消费需求几乎没有影响，在企业财务结构良好、负债比率较低的情况下，此类行业成为较好能够低于升息风险的避风港
产业配置上，我们继续看好消费服务业，对原材料行业保持警惕。具体行业配置上，我们调低水泥行业的评级，从超配降为平配，同时维持银行超配（谨慎投资者可略微降低超配比重）和房地产平配的建议。
（详细研究报告请见附件）