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今年以来，流动性和货币信贷管理受到了管理层的高度重视。3年期央票发行的常规化给我们提供的信息是，今年的公开市场操作将更为纷繁复杂。
为了研判央行可能采取的公开市场操作品种和手段，我们对过去四年央行公开市场操作的经济背景、发展阶段、品种创新和制度建设进行了回顾，以期发现一些惯性操作思路。
通过比较分析，我们发现一些基本规律：
（1）当货币市场利率居高不下时（2003年第二阶段、2006年第二阶段），央行都坚决进行数量招标以将市场利率引导到央行确定的水平；
（2）针对部分信贷较快增长、流动性相对宽松的机构定向发行央票（2004年第二阶段、2006年全年）；
（3）春节期间节前投放货币，节后大量回笼货币（2004年-2006年），但手段各异，具体包括逆回购、远期缴款央票，而今年由于流动性过于充裕，央行仅进行28天和21天正回购以调剂流动性；
（4）对于外汇占款和财政支出造成的流动性增加，央行采取了3年期央票，远期央票（2004年第二阶段）、28天正回购（2005年第二阶段）等；
（5）对于人民币升值压力方面，央行采取掉期交易，加大了回笼资金的力度，也为市场提供了远期汇率走势的参考。
今年流动性充裕、信贷冲动较强是不争的事实，人民币升值又到了一个敏感时期，从央行过去的应对策略来看，我们认为除了3年期央票外，定向央票、远期央票、更长期限的正回购以及掉期交易都是可能采取的措施，另一方面，若干大盘股也将在今年登陆A股，短期利率波动性加强，所以数量招标也可能重现公开市场。