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调整没有结束。低利率，外需增长动力会有改变吗？
——07年03月投资策略月报
4个月来，建立在数据比较和多因素模型上的策略建议，取得了比较好的实战结果，当然月度轮动策略也有适用对象，譬如，多数的积极资产管理者；而对于资产管理规模突破0.1%流通市值的共同基金，我们建议关注月度报告给出的结论和应对策略，对行业配置权重也作出适当的调整。
我们对长期市场乐观的看法不会改变，因为站在“年”的时间跨度上，“低利率”的环境不会改变，低利率导致的“高估值”福利不会结束；其次外需拉动经济增长的情形不会改变，人口红利带来的“相对低工资”也是长期的事件。不过，作为月度策略，我们更关注“资金价格”和“经济增长动力”的指标，目前部分指标出现负面信号。因此，有必要提示投资者：短期市场还会出现波动的风险。
市场特征数据提示：风格投资呈现持续的惯性，“股价越低、市值越小，表现越强”的特征贯穿2月，行业均价的“高”和流通市值的“大”成为制约行业表现的线索；行业涨跌的市值容量出现严重的不对称，也埋下了市场“不稳定”的结果；个人以为，在市场自身规律作用下，在三月结束月阳线是大概率的事件，“低股价、外延增长预期”的风格投资会继续跑赢大盘；短期，BETA高的行业需要回避，高ALPHA值的行业和低BETA的个股是我们目前防守的去向。
由于部分宏观数据要在两会完毕后才可能陆续公布，这对我们综合评估宏观数据带来影响。从已知数据分析，近期加息的可能性不能高估，当然，需要指出的是：央行收紧流动性的动作加快了，调高准备金率的时间间隔从3个月、2个月，进一步缩短到1个月，目前准备金率已到10％，对银行股的影响将显现。我们疑虑的是美国2月公布的经济数据，因为美国的消费数据不佳会影响美国的经济增长，进而影响到中国的出口和经济增长，其经验比值应在1：4：1左右。
预期3月，基本面会给投资者带来超预期的感觉；规模以上工业企业新增利润不断上升，其中制造业占比持续扩大。
而估值方面，动静态角度都处在全球高位，需要振荡回落或者一定时间的盘整来再次回到通道内，这也导致“投行创造价值”势在必然；行业方面建材行业具备与H股估值的比较优势；对于高估值的合理性是建立在资金充裕的理解上的，因此必须关注中短期资本市场内的资金的流向和平衡。
至于流动性，我们承认仍在不断增强。我们还观察到，基金一旦发行，投资者认购的热情极度狂躁，似乎对基金的需求没有尽头，所以新增资金的阀门掌握在管理层审批的图章上；需要投资者注意的是资金的行业流向开始分散，资金持续流入的行业板块依次为：航空货运与物流、贸易公司与工业品经销商、综合、医疗保健设备与服务、化工、建筑产品、技术硬件与设备、建材、纸与林木产品、耐用消费品与服装、公用事业，其中公用事业行业资金持续流入的特征比较持续。
3月必须关注资金内部展开的结构性博弈：一是“产业资本”和“金融资本”的博弈；二是国外低利率资本和国内低利率资本的博弈；需要认识到暂以“大非”为代表的产业资本的价值判断对财务投资者的共谋价格是有杀伤力的，4月将迎来07年的首次解禁高峰，暂不流通股解禁构成的压力也正逐步逼近，因此3月下旬，如果股市继续反弹上行，保持适度的警惕和降配是必须的。
建议行业配置应突出小市值、高ALPHA值、低BETA、资金流入、以及外延增长的因素，增配电力行业是3月最佳策略，行业研究员最看好的个股为长江电力、华能国际、金山股份上的，因此必须关注中短期资本市场内的资金的流向和平衡
至于流动性，我们承认仍在不断增强。我们还观察到，基金一旦发行，投资者认购的热情极度狂躁，似乎对基金的需求没有尽头，所以新增资金的阀门掌握在管理层审批的图章上；需要投资者注意的是资金的行业流向开始分散，资金持续流入的行业板块依次为：航空货运与物流、贸易公司与工业品经销商、综合、医疗保健设备与服务、化工、建筑产品、技术硬件与设备、建材、纸与林木产品、耐用消费品与服装、公用事业，其中公用事业行业资金持续流入的特征比较持续。
3月必须关注资金内部展开的结构性博弈：一是“产业资本”和“金融资本”的博弈；二是国外低利率资本和国内低利率资本的博弈；需要认识到暂以“大非”为代表的产业资本的价值判断对财务投资者的共谋价格是有杀伤力的，4月将迎来07年的首次解禁高峰，暂不流通股解禁构成的压力也正逐步逼近，因此3月下旬，如果股市继续反弹上行，保持适度的警惕和降配是必须的。
建议行业配置应突出小市值、高ALPHA值、低BETA、资金流入、以及外延增长的因素，增配电力行业是3月最佳策略，行业研究员最看好的个股为长江电力、华能国际、金山股份。
（详细研究报告请见附件）