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我们认为股市泡沫的判断标准不是估值的横向或纵向比较，而是其与市场必要回报率的差是否大幅偏离长期利润增长率，且其主要诱发因素来自经济或股市的超调。
我们不否认A、H股在定价上的联系，但绝不意味着两个市场同股同价，对于两个经济结构、财政与货币政策存在明显区别的经济体，市场必要回报率的不同必然导致定价的差异。分析表明，A、H股市场在联动性增强的同时，A股溢价已达致合理水平。
A股32倍的静态估值（2006年）相对合理，而管理层的态度、政策取向，以及市场近期的震荡都表明，无论经济还是股市短期尚不会出现超调。与其它大类资产相比，我们判断A股市场不存在泡沫，但需要等待盈利数据提供继续上涨动力。
升息不会影响储蓄剩余，甚至会促进储蓄，我们不认为这是调控当前经济失衡的有效办法。理论分析和国际经验表明，在供需失衡的前提下，无论增值税还是物业税都可以通过价格和成本转移的方式来化解。
鉴于对贸易顺差和业绩的良好预期（主要来自PPI和CPI的上升），我们重申2007年指数的目标点位为3500点，并认为新一轮上涨将来自年报和季报的出色表现。由于修正经济失衡的有效办法是汇率和要素价格的调整，我们坚定看好金融、地产和消费行业的中长期投资回报。
（详细研究报告请见附件）