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要闻点评
发改委下调航线燃油附加收取标准国家发展改革委、民航总局下发通知，适当降低国内航线旅客运输燃油附加收取标准。
据中国国家发展改革委价格司消息，根据近期国内航空煤油价格变动情况，国家发展改革委、民航总局下发通知，适当降低国内航线旅客运输燃油附加收取标准。
其中，800公里以下航段由现行每位旅客60元降低到50元，800公里（含）以上航段由现行每位旅客100元降低到80元。调整后的标准自2007年1月21日起执行（以出票时间为准）。
通知明确，按成人普通票价10%计价的婴儿继续免收燃油附加；按成人普通票价50%计价的儿童、革命伤残军人和因公致残的人民警察燃油附加按调整后的标准继续实行减半收取。通知要求，各级价格主管部门加强对航空运输价格的监督检查，及时依法查处各种价格违法行为，切实保护消费者合法权益。
土地增值税清算管理负面影响有限
信息：《国家税务总局关于房地产开发企业土地增值税清算管理有关问题的通知》自2007年2月1日起执行。
点评：1月16日国税总局重申土地增值税清算管理。以前多为预征预售收入的1-2％，最后基本没有再清算。
不考虑税法最后一项扣除项悲观测算，普通标准住宅增值额未超过扣除项目金额20％的不要交纳土地增值税，即增值率大于16.7％才交土地增值税，也即高于17％的净利润率才交纳土地增值税；05年房地产上市公司平均所得税收入比率为6％，平均开发费用率为12％，因此，也可以说毛利率高于35％才需要交纳土地增值税。
依据税法正常计算，最后一项扣除项是地价和开发成本的20％，如果考虑该项因素，且假设地价和开发成本占销售收入的40％，则意味着必须把16.7％增值率加上8％，即净利润率高于25％的项目才交所得税，而大多数从事普通住宅开发的房地产公司净利润率应该在25％以下或者左右。加上上述所得税和开发费用，则毛利率在43％以上才交纳土地增值税。我们认为，政策结论应该建立在25％净利率、43％毛利率基础上。
基于税法正常测算的敏感性分析表明（表1），毛利率在43-59％之间的公司，交纳土地增值税将使销售收入下降5-10％，净利润下降1-3.3％。万科、上实发展等大多数公司毛利率在59％以下，因此，负面影响较小。即使按悲观假设，表2的敏感性分析也表明影响较小。
毛利率超过55％、净利润率超过25％的公司将受到较大负面影响，尤其是非普通的高档住宅开发为主的开发商。例如：华侨城A等。
大多数开发区公司或物业经营类公司，因其开发项目不销售，所以不用交纳土地增值税。例如：中国国贸、张江高科、浦东金桥、陆家嘴等绝大部分开发项目用于经营，北辰实业、金融街部分开发项目用于经营。这种纳税优势将刺激有条件的开发商增持自有物业，这有利于完善大开发商的产品结构。
此次政策没有提及是否追溯以前开发项目收入，从以往经验看，我们倾向于认为不会追溯。即使追溯，据我们了解，万科、金融街、招商地产等很多大开发商的项目保留有土地增值税准备金。
此次政策规定分期项目参与计税、普通住宅和非普通住宅分开计税将压缩开发商以往的避税空间，增加资金压力；预征转清算将直接减少地价增值收入，这些将使项目公司和中小企业的生存空间越来越小，行业竞争进一步加剧，强势大中型企业的市场份额将提高，其成长性将更好。
预售许可3年后仍未卖完的项目必须进行土地增值税清算，将制约很多打算推出市场中小开发商为代表的捂盘行为，加速行业洗牌，增加商品房销售量。
维持行业“增持”投资评级，今日市场大幅下跌有前期累积涨幅过大也有关，我们对行业基本面依然看好。市场整体表现有超跌嫌疑，并且错杀了一些基本没有负面影响或者负面影响很小的优质股票，建议关注和积极增持。（张宇、孙建平）
市场点评
股市博弈需要通过调整来平衡各利益方的意志实现
截止上月29日，上证综指月度上扬27.5%，仅上证50指数与其齐肩，而沪深300指数（19%）、中小企业板指数（8.1%）皆远远落后于综指涨幅，上证指数几乎可用上证50指数替代（见图1）。大盘股获得的所谓“蓝筹溢价”，已被过剩的流动性追捧至“疯狂”，4个月来的累积升幅与不断加速的升幅，使我们确信，这种现象是不可持续的，大市值股已存“超买”嫌疑，市值风格的切换将在近期实现。
而估值方面，滚动四个季度业绩的全市场PE已处在全球最高位置，市场的静态PE已因为12月股指的急涨，突破并远离95%概率的上轨，从历史看，这种情形是不可持续的，股指需要振荡回落来再次回到通道内。而A与H股相较，也找不到在PE、PB上皆有优势的行业从月度的数据看，CPI与PPI剪刀口继续收窄，工业品出厂价格指数回落速度明显落后于原材料价格指数，而11月工业企业利润的数据说明工业企业利润有继续上升的势头，中下游行业利润也将继续增厚，这意味着企业内在投资的冲动仍较强，结合投资数据不断反弹的现状，如果流动性仍十分充裕，央行即有空间和动力通过利率工具来巩固宏观调控，这才是需要资本市场参与者必须引起注意的。
为了勒住渐显失控的投资者情绪，本月6日上交所终于发布公告，修改新股计入指数的规则，剔出此长期导致指数失真的因素；同时，为了适应当前流动性的动态变化，人民银行再次提高存款准备金率，决定自2007年1月15日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点，以回收流动性，巩固调控成效；
而证监会则加快了新股的发行速度和规模，广深、人寿、兴业等大盘股被安排连续上市，同时，却放慢或暂停了批准新基金的发行，表达了管理层希望通过加大资产供应，平抑资产需求，来降低市场的热度；综合其他权威媒体屡次表达股市过热的观点，我们有理由相信，股市博弈需要通过调整来平衡各利益方的意志实现。（吴坚雄）
商业渠道、稳健首选
市场整体估值趋高，行业和个股的选择应想象力与稳健并重。
商贸股票受人民币升值、资产重估、消费增长、管理层股权激励和资产注入等多重因素的支持，目前估值和想象力都具有吸引力。
估值依据：假定5年30%增长率可确认，保守估值①按08年30倍PE再贴现之当前，即30×08EPS/1.2＝25×08EPS；中性估值②20×2011EPS/ 1.5＝29×08EPS，乐观估值③30×2011EPS/ 1.5＝44×08EPS.小商品城：全球最大、最独特的商品展览馆、现货交易基地、产消信息集散地，经济全球化和中国制造业比较优势的集中体现。6月目标价120.新世界：从单体店向综合多元店转型中，加之整体上市预期，6月目标价16元。
北京城乡：资产负债率仅10%，充沛的现金储备，历史盈利被扭曲。资产严重低估，业绩改善空间巨大，6月目标价13元。
轻纺城：业绩改善趋势中，形成商贸市场、物业、黄酒三大业务，潜力大；6月目标价11元。
百联股份：全国布局的国内百货业之绝对龙头，对国内消费有全面代表性。6月目标价13元。（侯继雄徐晓芳刘冰）
（详细研究报告请见附件）