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2006金融数据依然显示流动性过剩
--存款准备金率存在继续上调空间，加息27BP的可能性加大
事项
2006金融数据出炉，M1增速2年来首超M2；居民储蓄少增1000亿，新增贷款超目标近3成。
平安观点:从趋势看，2006年M1增速上升并超过M2增速，表明企业和居民的流动现金增加，特别是居民储蓄存款同比增幅明显下降。从2004~2006年这3年看，M1增量占M2增量的比重1分别为37.5%、24.7%和40%.在我们2007年宏观经济分析报告中提到，股市对资金的分流明显。
截至2006年12月末，外汇储备达到10663亿美元，这与贸易顺差连续3个月超过200亿美元，全年贸易顺差达到1775亿美元有关。这加剧了市场流动性的泛滥。商务部部长薄熙来表态，2007年要把减少顺差作为外贸发展的头等大事，反映了政府对贸易顺差扩大对国内流动性增加的担忧。
从市场看，尽管1月15日央行上调了存款准备金率，但货币市场利率继续下行，可以说这次上次存款准备金率货币市场波澜不惊。这一方面表明市场流动性充裕，另外由于年末因素，商业银行普遍会有资金回笼过程，12月末全部金融机构超额储备率达到4.78%，比11月高2个百分点。这缓冲了央行1月中旬上调存款准备金率对银行体系流动性的挤压。
在这样的背景下，进入2007年以来，央行也加大了公开市场操作力度，一月的前两周净回笼资金分别为400亿元和2000亿元，本周二又发行2100亿元一年期央票，创下历史新高。央票的发行收益率均高于1.89%的法定存款准备金利率。可见央行用央票回笼资金的成本是高于上调存款准备金率的。而此次央行在上调存款准备金率后马上又大力度的发行央票回笼资金，表明央行对流动性过剩有较大的担心，另外可能也是为刚上调存款准备金率留一段观察期，以便确定下一步货币政策走向。
综上所述，贸易顺差和外汇储备带来流动性过剩是政府未来关注和调控重点。股市对资金分流的明显影响，增加了管理层对资产泡沫形成的担心。因此，预计未来，货币政策还将以收缩流动性为主要导向，存款准备金率存在继续上调空间，加息27BP的可能性在加大。
（详细研究报告请见附件）