——被弱化的股本摊薄效应

    前期在相关报告《华侨城认股权证价值评估——股本权证价值几何》中曾经对华侨城权证的市场定价进行了深入研究，在全面考虑了权证未来行权后对股本的摊薄影响，给予了权证合理的市场价值和理论价值。但从伊利CWB1权证上市后的市场表现，股本权证的估值水平大大超出我们预期，因此，由必要对华侨城市场定价和操作策略进行适当调整。
    目前伊利CWB1隐含波动率在250％以上，对理论价格的溢价水平在40％左右。我们认为这种高溢价将在未来逐渐减弱，权证也将向其理论价值回归。
    我们预计上市首日后华侨城正股价格在17.5～19元之间，理论价值为8.696～10.363之间，上市首日定价为12.059～14.863，溢价水平在30％～40％。
    投资建议：建议权证价值高于14元时减持权证，除非预期一年后正股价格在32元以上；如果权证价值在10～14元这个区间，建议投资者根据自身的风险承受能力和对正股的预期，进行操作；如果权证价格低于10元时，建议减持正股，买入权证。
    侨城HQC1是股本权证，不能由券商自行创设，权证总量在权证行权期前不会发生改变，因此，不会出现券商创设风险。
    （详细研究报告请见附件）

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