2007-01-04 23:48:40更新
来源:光大证券研究所
作者:衡昆
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主要结论
现货氧化铝价格将继续回落：考虑到目前氧化铝新建或扩建项目仍在大幅增加，我们预计在2009年以前全球氧化铝供应都将持续过剩。由于目前2,950元/吨的价格仍高于国内企业的生产成本，未来价格仍有进一步下降的空间。而且，由于产能集中释放，氧化铝企业对铝土矿的争夺将会加剧。预计未来两年单独以氧化铝生产为主要业务的企业将处境艰难。
电解铝产能增速正在放缓：2004年以来，国家加大了对电解铝行业的宏观调控，加上氧化铝和电价上涨，对电解铝行业的投资明显减少。虽然企业盈利的大幅改善将会刺激闲置产能的启动，但国家对电解铝行业的宏观调控政策仍在延续，差别电价的实施也将抑制新增产能的涌入。例如，近期国家再次发布《关于完善差别电价政策的意见》对高耗能行业进行调控。这也与本届政府所倡导的建设资源节约型、环境友好型社会的发展战略相符合。我们预计，未来几年国内电解铝行业的产能利用率将稳步提高。
铝价将会维持于较高水平：虽然自今年5月中旬以来，伴随着通货膨胀压力加大，以及对全球经济增长放缓等的担忧，有色金属价格出现一定调整。短期来看，宏观因素的制约仍将会抑制有色金属未来的涨势。但另一方面，油价的下跌可以缓解通货膨胀压力，美联储进一步加息的动力也正逐渐减退。考虑到西方电解铝的生产成本难以明显回落，这会对国际、国内铝价形成较好的支撑。加上铝消费仍将保持较快增长，因此我们预计未来价格的回落将较为有限。
行业复苏可望持续：我们认为，至少在2008年以前，铝价与氧化铝价格之间的价差将继续维持高位，电解铝企业的盈利能力会持续改善。我们看好国内电解铝行业未来两年的盈利前景，认为行业正迎来新的发展时期。我们对电解铝行业的投资评级为“看好”，建议继续增加对该行业的资产配置比例。云铝股份（最优－2，目标价9.6元）、焦作万方（优势－1，目标价9.1元）、南山实业（优势－1，目标价9.7元）、兰州铝业（优势－1，目标价10.6元，不考虑股改因素）和包头铝业（优势－1，目标价10.0元）符合我们的要求。
（详细研究报告请见附件）
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