2007-01-04 23:46:41更新
来源:中原证券研究所
作者:孙朝晖
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分析要点:
上半年全国电解铝产量430万吨，同比增长18.1%；铝冶炼业规模以上企业（352家）主营业务收入增长60.6%；税金增长69.4%；利润增长1.48倍。
由于铝价上涨幅度超过了电解铝生产成本的上涨幅度，电解铝行业的毛利率普遍得到提升，盈利状况大为改善。因此，尽管产量同比只有18.1%的增长，但全行业利润却大幅增长了148%。
7家公司06年上半年主营业务收入增长都不高，增幅最高的G包铝也才33.1%，G关铝甚至还同比减少了21.73%，不过，7家公司的主营业务利润的增幅均超过了主营收入，说明毛利率确实得到了提升。
7家公司的平均净资产收益率同比大幅增长了147.73%，其中焦作万方和G包铝的净资产收益率最高，均超过了12%，而且同比增长幅度也是最大；7家公司的销售毛利率平均提高了28.16%，其中焦作万方的提升幅度最大，从上年同期的4.14%提高到14.49%，增幅250%。
电解铝上市公司自04年后就没有再融资，所有固定资产投资所需资金均来自于银行贷款，导致资产负债率偏高，偿债能力下降。
上半年电解铝行业业绩提升得益于铝价的上涨，下半年业绩的增长将来自于氧化铝价格的回落。自6月份以后国内氧化铝价格大幅回落，中铝也在一月之内两次下调氧化铝价格。我们预计，随着国内外新增氧化铝产能的相继投产，氧化铝价格还有继续下行的空间。
我们预计在氧化铝成本下降的影响下，后期电解铝价格可能会小幅下跌。不过，我们判断电解铝和氧化铝的价差在07年之前维持或者扩大的趋势不会改变，电解铝行业景气度将继续回升，给予行业增持的投资评级。强烈推荐焦作万方和兰州铝业。
（详细研究报告请见附件）
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