国家统计局公布的三季度经济数据显示，中国经济当季的增长率出现下滑，幅度明显高于此前市场的普遍估计水平。从细项数据看，情况是相当清楚的，当季中国净出口和零售的增长率仍然维持在和二季度接近的高水平，其中零售的实际增长率达到了1995年以来的最高水平。如果有关数据真实可信，显然增长率的下滑来源于固定资产投资增长率的下降。
　　作为方便的解释，分析人员很容易将这一点和宏观调控取得成效联系起来，稍微复杂一点的是判断投资增长率的未来趋势。从上半年投资和信贷增长的构成数据看，比较明显的特点是：资本充足率问题已经解决的银行，信贷的投放相当猛烈；投资的增长主要集中在上游资源开采加工行业、消费品和铁路建设等。铁路建设投资的高增长可能反映着政府规划的影响，其他领域投资的高增长与这些行业的高盈利水平是大体对应的。从这些情况看，上半年的数据很可能包含了资本约束松动等某些一次性结构变化的影响。考虑到企业盈利的基本面状况、银行资本约束的持续缓解、行政控制效力的递减以及其他一些因素，尽管四季度的投资可能仍然延续下滑趋势，但投资增长率的再次反弹应当是个时间问题。
　　（详细研究报告请见附件）

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