2007-01-04 01:22:31更新
来源:中原证券研究所
作者:苏小波
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此次政策出台后，央行需有一段时间观察政策的效果，使得在今年剩下的一个多月里出台进一步紧缩政策的可能性很小。如果有，可能会是在汇率方面（如加快升值步伐、扩大汇率波动幅度等）。因为，僵硬的外汇、汇率制度才是目前市场流动性泛滥的根源。
事件：
2006年11月3日，中国人民银行决定从2006年11月15日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。
点评：
在过去的几年里，央行施行两次重大的货币紧缩举措相隔的最短时间约为7个月(2004年3月提高法定存款准备金率和同年10月的升息)。但今年以来，央行连续出台多项重大货币政策，半年之内三次提高存款准备金率更是绝无仅有。多项紧缩政策的连续出台并没有改变市场上流动性泛滥和人民币信贷高速增长的趋势，使得资产价格膨胀，固定资产投资高位运行。因此，此前市场已经普遍预期央行在年内还会有进一步的紧缩性政策出台。
为什么不是加息。央行选择连续提高法定存款准备金率而不是利率来进行调控，我们认为主要出于以下几方面原因的考虑：提高利率可能对消费产生不利影响；提高法定准备金率可以直接收缩银行可贷资金。另外，加息可能带来进一步的人民币升值压力。我们注意到，央行有意在人民币和美元之间保持一定的负利差（Negative Carry）,其意图很明显，既然不能阻止热钱进入中国赌人民币升值，就让其在利息收益上有所损失。
提高准备金率对现有上市银行的业绩影响不明显。在目前A股市场上的七家上市银行中，工行、中行、招行刚刚完成其在资本市场的（再）融资，华夏银行发行次级债的计划也于日前获监管部门批准，它们的流动性相当充足。因此，此次提高法定准备金率对它们的负面影响很有限。流动性充裕的银行反而可能因为法定准备金利率与超额准备金利率之间90个基点的差额而有所受益。至于民生和浦发，短期内可能有影响，但这两家银行在年内均有明确的再融资计划，有望使这种负面影响降到最低。
此次政策出台后，央行需有一段时间观察政策的效果，使得在今年剩下的一个多月里出台进一步紧缩政策的可能性很小。如果有，可能会是在汇率方面（如加快升值步伐、扩大汇率波动幅度等）。因为，僵硬的外汇、汇率制度才是目前市场流动性泛滥的根源。
（详细研究报告请见附件）
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