基本结论
　　9月末人民币贷款余额同比增长15.2%，增速比上月回落0.9个百分点，继续呈现回落的态势。9月新增人民币贷款为2201亿元，同比增量比去年同期减少1252亿元。我们认为9月信贷增量的下降是今年以来的首次显著下降，这不仅表明前期一系列的信贷紧缩政策的效用已经开始发挥，更反映当前的宏观经济趋缓已经导致信贷需求的减速。
　　9月人民币存款增速为17.2%，增速比上月回落0.6个百分点。我们估计的居民储蓄存款同比增长15.3%，增速比上月减少0.8个百分点。我们认为，随着紧缩性货币政策效用的继续发挥，存款增速也有望继续呈现回落态势。
　　9月末，M2同比增长16.8%，增速比上月持回落1.1个百分点；M1同比增长15.7%，增速比上月增加0.1个百分点。由于信贷紧缩的趋势仍然在延续，广义货币增速继续呈现回落趋势。但另一方面，M1则继续呈现上升态势，M1与M2的差距正在迅速缩小。我们认为M2/M1缺口的缩小主要原因是当前的货币政策紧缩和宏观经济回落的态势使企业进一步放慢了投资步伐，并储备了更多的流动资金。
　　持续的外资流入造成的外汇占款不断高涨一直是造成国内货币供给持续旺盛的根本原因，虽然9月的外贸顺差为153亿美元较上月略有下降，但仍是处于高增长的态势。
　　我们认为，无论从短期的矛盾还是从长期的因素来看，人民币汇率调整都是货币政策紧缩中的主要手段。只有从根本上降低人民币升值预期，解决流动性过度的问题，才能真正发挥货币政策紧缩的效用。另一方面，由于当前宏观经济进一步趋缓，众多前期表现突出的矛盾正在得到缓和，我们认为到2006年年底以前，货币政策都不会出现大的变化，将维持一种相对紧缩和平静的局面，新的调控措施出台的可能性很小。
　　（详细研究报告请见附件）

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