2007-01-04 01:22:11更新
来源:国金证券研究所
作者:府春江 杨帆 陈东
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目前矛盾的焦点集中在防止经济反弹和外资流入所导致的国内市场流动性过剩，因此四季度将延续紧缩性的货币政策并保持目前的力度不再加强，年内再次提高基准利率的可能性已经很小。我们相信主要的措施将是继续推进人民币升值，而再次提高法定存款准备金率仍是不可排除的措施。
基本结论
2006年三季度以来，美国的房地产市场继续呈现走弱的态势，零售增长也开始趋向回落。随着消费增长的减速，物价上升速度开始减缓。种种迹象都表明美国经济回落的态势越来越明显。但当前的失业率和工业设备利用率仍然处于近几年来的最好水平，短期内的经济回落速度将是很温和缓慢的
2006年三季度以来，欧洲和日本的经济继续呈现上升态势，零售增长继续回升，但出口增长有所减缓。随着国内消费增长的继续回暖，欧洲和日本的物价将继续缓慢回升。但美国经济的走弱会对欧洲和日本的经济增速的回升形成一定抑制，当前的通膨压力仍然是比较温和的。
2006年9月IMF最新的世界经济展望将美国经济的增速下调，而其他发达国家的经济增长预期有所提高。我们认为，这意味着美国紧缩性的货币政策已经走到了尽头，而欧洲和日本经济的走强为他们短期内继续采取紧缩性货币政策提供了空间。
2006年下半年以来，投资和工业增速的走低显示之前的一系列宏观调控措施已经逐渐产生效果，经济增速正呈现出走弱的迹象。同时，信贷增量也开始趋向平稳，M1与M2剪刀差的缩小表明企业正在储备更多的流动资金。随着原油价格的走弱，短期内PPI上升压力下降，加之食品价格维持稳定态势，短期内通膨胀压力有所减弱。
2006年下半年以来，虽然投资出现降温趋势，但出口和消费依旧维持了高增长趋势。`由于外部强劲的需求和人民币实际有效汇率变化幅度不大，中国的出口增速仍然很高。另外一方面，消费增速也依旧保持了旺盛增长的态势，除了利率提高后对消费增长有一定的负面影响以外，其他对消费的推动因素都没有改变。
随着人民币升值进程的加快，国际资金的流入仍然持续不断，而贸易顺差也屡创新高。我们相信，持续不断的外资流入趋势很难在人民币升值尚未达到目标以前改变，而外资流入所带来的流动性宽松局面也仍然将继续维持。另一方面，由于面临银行业的全面开放，外资银行在人民币业务领域将不在受到束缚，信贷调控将面临新的不确定因素。
我们认为，随着经济的回落和物价的稳定，进一步加大货币紧缩力度的可能性已经大大下降。目前矛盾的焦点集中在防止经济反弹和外资流入所导致的国内市场流动性过剩，因此四季度将延续紧缩性的货币政策并保持目前的力度不再加强，年内再次提高基准利率的可能性已经很小。我们相信主要的措施将是继续推进人民币升值，而再次提高法定存款准备金率仍是不可排除的措施。
（详细研究报告请见附件）
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