基本结论
　　8月末人民币贷款余额同比增长16.1%，增速比上月回落0.1个百分点，开始呈现趋缓的态势。8月新增人民币贷款为1875亿元，同比增量去年同期持平，但其中中长期贷款增量继续呈现扩张态势。我们认为8月的信贷增量开始呈现持平的态势，表明前期一系列的信贷紧缩政策的效用已经开始发挥。
　　8月人民币存款增速为17.8%，增速比上月回落0.1个百分点。居民储蓄存款同比增长16.1%，增速比上月减少1个百分点。我们认为，随着紧缩性货币政策效用的继续发挥，存款增速也有望继续呈现回落态势。
　　8月末，M2同比增长17.9%，增速比上月持回落0.5个百分点；M1同比增长15.3%，增速比上月增加0.3个百分点。由于信贷增量的回落和法定存款准备金率的连续提高导致货币创造的过程被抑制，广义货币增速呈现回落趋势，而M1则仍然处于上升态势，M2与M1增速的差距进一步缩小。我们认为，造成这种现象的主要原因是行政性的信贷控制对企业的流动资金造成了直接性的影响，当前M1的回升是企业进一步压缩新开工项目和增加流动资金所导致。
　　持续的外资流入造成的外汇占款不断高涨是造成国内货币供给持续旺盛的根本原因，而8月的外贸顺差达到188亿的创记录水平显示当前的外资流入仍然将进一步持续。
　　我们认为，无论从短期的矛盾还是从长期的因素来看，人民币汇率调整都是货币政策紧缩中的主要手段。只有从根本上降低人民币升值预期，解决流动性过度的问题，才能真正发挥货币政策紧缩的效用。但受制于就业问题的压制，我们认为人民币短期内大幅升值的可能性依然较小，适度放开汇率波动区间同时继续大力发行央行票据将是主要的紧缩手段，如果效果不理想，不排除管理层再次提高存款准备金率的可能性。此外，从近期的物价走势来看，短期内通过提高利率来紧缩的可能性已经进一步减小。
　　（详细研究报告请见附件）

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