报告要点
　　7、8月份固定资产投资增速回落的趋势符合我们6月份的报告《短周期反弹或将面临结束》和7月份《经济变局时代》中对投资和宏观经济走势的预期。除了行政调控等原因外，投资回落的内在原因如下。
　　投资增速回落的原因一：对于固定资产权重占比最大的制造业和房地产业，前者利润率与一年期贷款基准利率已经十分接近，在8月份再次加息完毕后，二者已经持平。扣除采掘业的制造业利润率甚至已经低于基准利率，这说明工业企业内在的投资动机正在遭受侵蚀。而房地产投资占比趋于下降。
　　投资增速回落的原因二：国内贷款在固定资产投资资金中的比重仅仅大约20％，而自有资金占比却接近60％左右。利用自有资金进行投资的行业大多为非国有制造业企业，这类企业分布领域大多位普通制造业，其目前成本收益率多在4％以下，之所以仍然热衷于固定资产投资，原因之一在于其机会成本或无风险收益即存款利率太低。8月份央行再次加息尤其是提高存款利率，我们相信会对使用自由资金进行投资的行为起到一定的抑制作用。
　　投资增速可能继续回落。这可以从投资的先行指标看出，先行指标即施工项目计划投资额增速和新开工项目计划投资额增速已经分别于2月和3月份出现拐点。4月份后，二者的增速已经低于同期固定资产投资增速。8月份的数据继续快速回落，施工项目计划总投资额同比增长23.5％；新开工项目计划投资额同比增长11.4%。因此，我们预计未来几个月内固定资产投资增速将继续回落。
　　投资增速回落可能导致工业利润增速反弹趋势夭折。成本推动的物价上升促成了利润增速和利润率的反弹，然而，其前提是需求不减弱，而这种需求在当前主要体现为固定资产投资需求。固定资产投资增速连续回落意味着，成本推动的通货膨胀可能在不久未来面临结束，从而利润的反弹也很有可能在不远的将来出现夭折。
　　从投资增速和利润增速之间的关系看。从过去30年间中国固定资产投资增速和工业企业利润增速的比较可以看出，二者之间存在着明显的正相关关系，因此我们有理由相信随着固定资产投资的回落，二季度工业利润增长率的反弹将在不久的将来甚至3季度可是结束而重返减速趋势。
　　在经济周期回落阶段，或许唯一的选择是超越经济周期景气式投资思维，我们认为房地产、电气机械及医药和服务业等值得关注。详情请参考我们8、9月份的投资策略报告。
　　（详细研究报告请见附件）

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