2007-01-04 01:21:44更新
来源:海通证券研究所
作者:李明亮
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一、加息大棒启动，意在巩固前一阶段宏观调控的，扭转资金价格偏低的格局
我们认为，央行这次加息主要是基于两个方面考虑：
一是为了巩固前一阶段宏观调控的成果。面对宏观经济运行中投资增长过快、货币信贷投放过多、外贸顺差过大等矛盾，管理层自2006年4月份以来陆续出台了系列宏观调控措施，包括经济、法律、行政等多种手段。到目前为止，虽然前阶段的宏观调控取得了一定效果，从6-7月份的数据来看，上半年的宏观调控还是起到一定的作用，货币的投放速度7-6、6-5月份环比速度都有一定下降,但与管理层的期望有比较大的差距。我们认为，央行再次加息，是下半年宏观调控“组合拳”的一部分，主要是为进一步巩固上半年宏观调控的效果，在收回流动性的同时，加大对资金需求方的调节，利用利率杠杆适当抑制投资和信贷需求的扩张。
二是为扭转资金价格偏低的格局。在过去的数年中，中国经济屡屡出现过热迹象，并由此引发了数次宏观调控。
企业和地方政府的固定资产投资冲动仅仅是表象，更内在的原因在于，中国的要素价格过于便宜，包括资金、土地、自然资源价格过低，在各类要素价格扭曲的情况下，即使投资过热和产能过剩，企业依然能够维持一定的利润空间，这是导致固定资产投资屡压不下的重要原因。
二、加息将对投资者信心产生一定影响，预计短期内股指将进一步向下寻求支撑
1、此次加息对防止宏观经济过热有一定影响，但效果不会很明显本次加息首先对整个固定资产规模、信贷规模会产生影响。本次是紧接前两次存款准备金调整之后的第三次货币政策调整，央行引入了一系列日常手段以疏松商业银行的货币流动性。此次加息是存贷款基准利率联动，央行此举意在防止存贷利差拉得过大，避免进一步刺激商业银行的放贷冲动。但我们认为，这次加息的幅度并不大，也和市场的预期基本一致，这个幅度仅仅是对经济微调。
2、本次加息对房地产影响不会起到明显的作用首先是对于房地产市场，0.27个百分点的加息幅度影响有限，只会在边际上起到作用。0.27%的幅度对目前的投资回报特别是房地产行业巨大的回报来水几乎忽略不计。房地产行业的毛利目前高达50%。房地产商不会因为为这点成本而放弃投资。对那些可贷可不贷的，可能采取谨慎态度；其次，因为房价过高的根源不在这里，主要还是跟地方政府和地产商有关系。
3、加息将对投资者信心产生一定影响，预计短期内股指将进一步向下寻求支撑。
加息对于股市来说最主要的是预期的影响，本次加息标志着中国经济已经进入加息周期，这种预期如果被市场过多反应，必然会对市场造成一定冲击。
央行加息对股市而言，主要还是一个信心的问题，加息对股市的影响主要体现在心理层面。单从0.27%的加息幅度来说，实质性作用有限。由于市场对加息早有预期，近期的这种走势其实已经充分体现了这种加息反映，因此加息对于市场的影响不会很大。但是加息不会改变股市的基本走势。其实，在经历了上半年的大幅上涨之后，股市需要调整一段时间，加息之后股市继续震荡调整。
（详细研究报告请见附件）
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